公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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