文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的略有(yǒu)放缓。

　　鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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