近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数īng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数shī)电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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