5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情匚字旁的字有哪些，区字旁的字(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据匚字旁的字有哪些，区字旁的字，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)匚字旁的字有哪些，区字旁的字模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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