来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并6千克等于多少斤 6千克是多少磅不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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