5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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