事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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