来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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