5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ng>存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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