金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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