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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè蜡的熔点是多少度)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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