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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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