4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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