文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(x假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字iāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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