公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(ji传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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