2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去(qù)年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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