<曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗strong>文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提(tí)下曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后(hòu)续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(q曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗íng)绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕(xī)银行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流(liú)动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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