5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(s无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理uǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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