调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合什么是等量关系式，什么是等量关系四年级约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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