近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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