2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何绿豆汤的热量是多少大卡？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo绿豆汤的热量是多少大卡)配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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