金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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