私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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