一、“中特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低(dī)估值、高(gāo)分红，是包(bāo)括能源(yuán)链、“一带一路”和运营商在内(nèi)的“中特(tè)估(gū)”方向最(zuì)鲜明的共同(tóng)特征：1）截至(zhì)2022年(nián)底，能(néng)源(yuán)链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商PB估值分(fēn)别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经(jīng)历(lì)年初以来(lái)的(de)大(dà)幅上涨后，当前(qián)这些板块估(gū)值仍处于(yú)历史平均(jūn)水平附近。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高(gāo)于市场整体(tǐ)，较高的分红也成为其(qí)进可攻、退可守(shǒu)的重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式(shì)之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和运营商板块修(xiū)复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十周年之际，从沙伊和(hé)解、中俄深(shēn)化合作联合声(shēng)明、中巴联(lián)合声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带一路”国际(jì)合作高峰(fēng)论(lùn)坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关(guān)利好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上(shàng)升(shēng)为国家战略，相关政策(cè)密集出台。今年国务院改组又新设国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字经济”的基础设(shè)施，持(chí)续(xù)得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国(guó)复苏+人(rén)民币升值的(de)全年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力修复(fù)，带动(dòng)能源链(liàn)整(zhěng)体性上(shàng)涨(zhǎng)。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为原材料高度依(yī)赖(lài)海(hǎi)外供(gōng)应、同时下(xià)游需求基本(běn)集中(zhōng)在国(guó)内市场的方向之一，将充分受益于人民币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏(sū)，下游领域需(xū)求(qiú)预期回暖，能(néng)源产业链尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着(zhe)三(sān)条投资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些(xiē)方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营商等(děng)之外(wài)，当前我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大(dà)型(xíng)银行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为(wèi)国家重点(diǎn)支持的战略性(xìng)产(chǎn)业之(zhī)一，近年来经历了行(xíng)业调整和产能过剩(shèng)的(de)困境，但近期板块景气已在(zài)改善：一方面，随(suí)着全球航运市(shì)场需求正在增长，带来包括化学品(pǐn)船与成(chéng)品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一方面，国(guó)企改革推动造船企业(yè)重组整合和产能优化之(zhī)下(xià)，国内(nèi)船舶制造业琪琪格蒙语什么意思(yè)已在(zài)逐步实(shí)现(xiàn)结(jié)构(gòu)调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）：五一期间(jiān)各项数(shù)据恢复良(liáng)好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类(lèi)债属性突出。经(jīng)济增速(sù)下(xià)行，高速(sù)公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确定(dìng)性较高(gāo)。同时近几年，高速公路(lù)及(jí)铁(tiě)路板块上(shàng)市公司更加注重(zhòng)投资人回报，多家公司发布股东回报(bào)计划，大(dà)幅提高分红比例以及承(chéng)诺未来几年(nián)高(gāo)分红水平(píng)，给投(tóu)资人带来确(què)定(dìng)性(xìng)的高(gāo)股息(xī)回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经(jī琪琪格蒙语什么意思ng)济复苏(sū)大背(bèi)景下(xià)融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估(gū)值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求连续三(sān)个月(yuè)超(chāo)预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平(píng)稳增(zēng)长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当(dāng)前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预期(qī)收紧，美联储超(chāo)预期加息等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策(cè)略(lüè)

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