金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平(píng)。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但(dàn)是(shì)机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是(shì)比较合(hé)适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度(dù)的经济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大(dà)月，需要关注(zhù)下(xià)周(zhōu)缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报(bào)道称(chēng)，自5月15日(rì)起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有(yǒu)银行协定(dìng)存款和通知存款自律上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观(guān)上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民(mín)币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居民(mín)储蓄(xù)释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流动性淤(yū)积(jī)，支(zhī)撑宽(kuān)信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观(guān)上将(jiāng)减轻(qīng)银(yín)行负债(zhài)成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资(zī)产和(hé)长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们(men)觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的时(shí)候已经过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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