金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gò15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟u)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhè15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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