5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(gu正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢ò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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