文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思g>

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大