文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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