金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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