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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％姜子牙活了多少岁。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.姜子牙活了多少岁3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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