4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(li云南有哪几个市 云南是几线城市àng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng云南有哪几个市 云南是几线城市)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月云南有哪几个市 云南是几线城市的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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