事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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