4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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