文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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