事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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