金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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