文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，即便税期结束，资(zī)金利率却(què)仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)；②税期(qī)走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热(rè)带来的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流(liú)动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工具(jù)“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投(t三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人óu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的(de)意愿和能(néng)力(lì)有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人度(dù)增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠(gāng)杆(gān)率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕(xī)银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡走(zǒu)势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流(liú)动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人