来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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