来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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