文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(ku安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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