事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早(z剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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