来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(八哥鸟寿命是多少年xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

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　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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