2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思