金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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