2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面(m电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗iàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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