事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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