近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán林心如生肖，林心如生肖属什么)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)林心如生肖，林心如生肖属什么力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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