美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(g凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别uān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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