金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了an style="BOX-SIZING: border-box">以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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